Sovereign default and public debt dynamics

Défaut souverain et dynamique de la dette publique Cette thèse étudie trois problématiques liées à la soutenabilité de la dette publique, le défaut souverain, et leur lien avec le changement climatique et l'occurrence des désastres naturels. Pour étudier ces questions, je combine modélisation théorique, méthodes économétriques et empiriques. La thèse est composée de trois chapitres.Le premier chapitre est le fruit d'une collaboration avec Michel Guillard et Hubert Kempf. Nous étudions la relation entre la dynamique de la dette publique d'une part, et le taux de recouvrement de dette applicable en cas de défaut de l'Etat d'autre part. Pour cela, nous développons un modèle stochastique de défaut souverain comportant une règle de recouvrement de dette en cas de défaut de l'Etat. Cette règle dépend d'un paramètre qui permet un recouvrement partiel ou total de la dette après un défaut. Nous montrons que le ratio de dette limite, c'est-à-dire le ratio de dette publique en part de PIB maximum qui peut être soutenu sans faire défaut, est une fonction décroissante et non-linéaire du taux de recouvrement. Avant le défaut, un taux recouvrement élevé se traduit par un espace fiscal plus important, mais cela dégrade la situation financière de l'Etat en cas de défaut. Nous montrons l'importance de prendre en compte ce mécanisme pour une estimation empirique plus précise de l'espace fiscal des pays.Le deuxième chapitre repose sur un travail commun avec Adham Jaber. Nous estimons l'effet des anomalies de température sur le risque de défaut souverain et explore les canaux de transmission de cet effet. Pour cela, nous utilisons des données de panel portant sur 76 pays durant la période 1999-2017. Nous montrons qu'une augmentation de la température se traduit par une augmentation de la prime de défaut, mesurée par le spread de taux des swaps de défaut (CDS). Partant d'une équation d'évaluation des titres obligataires dérivée des modèles de défaut souverain, nous montrons l'existence d'un canal de dette limite à travers laquelle la température affecte le risque de défaut : un niveau de température plus élevé impacte négativement le taux de croissance du PIB, ce qui diminue le ratio de dette limite. Par conséquent, la probabilité de défaut augmente, ce qui se traduit par une augmentation de la prime de défaut.Le troisième chapitre s'intéresse à la relation entre le risque de défaut d'une part, et le risque d'occurrence des désastres naturels d'autre part, en particulier ceux qui sont liées au changement climatique. Pour comprendre ce lien, je développe un modèle de défaut souverain comportant une probabilité de désastre qui varie dans le temps. En premier lieu, je montre que la dette limite est une fonction décroissante et non-linéaire de la probabilité de désastre. Ensuite, j'étudie le rôle des anticipations des créanciers par rapport d'éventuels désastres dans le futur. Plus précisément, je compare trois types d'anticipations : anticipations constantes, naïves et rationnelles. Je montre que si les anticipations sont constantes, le ratio de dette limite est également constant. Dans le cas avec anticipations naïves, où les créanciers révisent la probabilité de désastre à chaque période sans tenir compte des variations futures de celle-ci, la dette limite varie dans le temps. Cependant, les créanciers sous-estiment considérablement le risque de défaut comparativement au cas avec anticipations rationnelles. Enfin, je montre qu'en présence du risque de désastre, le défaut peut survenir même dans un contexte très favorable où le taux d'intérêt sans risque reste à un niveau très bas inférieur au taux de croissance du PIB.