Investor Behaviour Facing Risk : Neurofinance and Financial Crises

Comportement des investisseurs face au risque : neurofinance et crises financières Cette thèse étudie le comportement des investisseurs au travers de leur performance et de leurs attentes durant les crises financières de 2008-2011 et de leurs croyances. Elle se compose de trois chapitres. Dans le premier chapitre, nous faisons une revue de la littérature existante sur la performance des investisseurs individuels, leur biais comportementaux et leurs préférences. Nous montrons les principales lacunes en termes de performance des investisseurs individuels ainsi que leurs principaux biais comportementaux. Nous mettons également en lumière l’apport des neurosciences dans la compréhension du comportement des investisseurs individuels. Dans le deuxième chapitre, nous étudions l’impact des crises financières de 2008-2011 sur la performance des investisseurs individuels et leurs attentes à l’égard de leurs intermédiaires financiers dans quatre différents pays : Allemagne, Belgique, Luxembourg, France. Nous établissons également une comparaison en fonction du niveau de richesse des investisseurs à l’intérieur de chaque pays mais aussi globalement. Nos données proviennent de questionnaires distribués à des gestionnaires d’actifs dans les plus grandes banques des pays pris en considération ainsi que des données de marché historiques pour chacun de ces pays. Nous montrons que les investisseurs les plus fortunés sont les moins réfractaires à la prise de risque que ce soit avant ou après les crises financières, quel que soit le pays pris en considération. Nous remarquons aussi que ces derniers adoptent les stratégies d’investissement les moins conservatrices. Enfin nous notons un important changement des attentes des investisseurs par rapport à leurs intermédiaires financiers, demandant plus de transparence et un meilleur service clientèle, quel que soit le niveau de richesse. Nous montrons enfin que ces attentes peuvent être contradictoires notamment chez les investisseurs les moins fortunés. Dans le troisième chapitre, nous fournissons un test expérimental sur la formation des croyances chez les investisseurs individuels d’après le modèle de Brunnermeier et Parker (2005). Nous utilisons à cet effet une expérimentation avec deux loteries identiques exceptées leur skewness. Nous montrons que les participants à cette expérimentation ressentent des émotions par anticipation une fois qu’ils ont pris connaissance de la loterie à laquelle ils vont jouer. Ces émotions se forment à partir de la deuxième minute d’attente et restent stables jusqu’à ce qu’ils prennent connaissance de leurs gains. Par ailleurs, ces émotions par anticipation sont aussi fortes que celles ressenties une fois leurs gains connus. Enfin nous montrons que les sujets participants à la loterie avec une skewness positive présente moins de capacité d’auto régulation que les autres sujets. Les émotions qu’ils ressentent sont plus fortes et plus persistantes que chez les autres.