Les effets de la politique monétaire sur l'activité passent-ils par le canal du crédit ?

La vision habituelle des canaux de transmission de la politique monétaire, telle qu'elle est généralement enseignée à l'aide de modèles standards de type IS/LM, s'en tient au seul canal monétaire. Or, il n'y a aucune raison de se limiter a priori à ce seul arbitrage monnaie/titres pour les tenants du canal du crédit ; un resserrement de la politique monétaire tend alors non seulement à augmenter le taux d'intérêt sur les marchés mais aussi à accroître l'écart entre le taux des crédits et le taux sur le marché des titres et/ou à réduire la quantité de crédits offerte : le canal du crédit amplifie les effets réels résultant du traditionnel canal de la monnaie. Pour ses défenseurs, l'apport du canal du crédit pourrait notamment expliquer que la politique monétaire ait des effets particulièrement forts sur les petites entreprises très dépen- dantes des banques. Il pourrait également rendre mieux compte de l'impact de la politique monétaire sur l'activité bien que les tests économétriques aient du mal à mettre en évidence un effet direct des taux d'intérêt de marché sur l'investissement et donc la croissance. Pour ses contradicteurs, ce mécanisme serait en fait marginal et sans réelle portée macroéconomique ; c'est pourquoi, dans ce débat jusqu'alors principalement américain, l'essentiel tient aux validations empiriques. Dans le cas de la France, les travaux nécessaires pour évaluer l'influence que peut avoir ce mécanisme ne sont pas aisés à entreprendre du fait du caractère récent de la libéralisation financière. Quelques réflexions générales sembleraient néanmoins suggérer que, dans le cas de la France, les effets sur l'économie réelle de la politique monétaire passent largement par l'intermédiaire de l'offre de crédit.