Structuring Impact Investing : Market Infrastructures, Collective Identity and Sustainably Oriented Capital Exits

Structuration de l’Investissement à Impact : Infrastructures de Marché, Identité Collective et Sorties de Capital à Orientation Durable L’investissement à impact ou impact investing est aujourd’hui reconnu comme un marché moral visant à générer à la fois des rendements financiers et un impact mesurable. Les investisseurs à impact, notamment les sociétés de capital-risque à impact social (SIVCs en anglais), financent des entreprises à fort potentiel de croissance dont les produits ou services répondent à des enjeux sociaux et/ou environnementaux. Malgré son essor, ce marché fait face à des défis de définition, d’identité collective, de standardisation des pratiques et de dérive de mission. Comprendre comment un tel marché peut être construit, soutenu et légitimé est donc essentiel. Cette thèse interroge : Comment les parties prenantes de l’impact investing structurent-elles le champ et influencent-elles son orientation en matière d’impact ? Elle propose trois chapitres autour de trois moments clés : la construction d’infrastructure de marché, la formation d’une identité collective et les sorties de capital des SIVCs.Le Chapitre 2 se concentre sur la phase initiale de création du marché en étudiant l’implication des acteurs publics dans la structuration des marchés naissants. S’appuyant sur des données provenant de 14 pays à différents stades de développement du marché, cette recherche met en évidence huit mécanismes utilisés par le Fonds Européen d’Investissement (FEI) pour soutenir l'infrastructure culturelle, relationnelle et matérielle nécessaire au nouveau marché de l’impact investing. Elle identifie trois rôles que l'acteur public assume selon la maturité de chaque pays : combler les gaps du marché, professionnaliser le marché et maintenir le marché.Le Chapitre 3 étudie l’influence du FEI dans la formation de l’identité collective du marché de l’impact investing en Europe depuis 2013. À partir d’une approche qualitative, l’étude montre que les acteurs publics peuvent adopter quatre comportements dans ce façonnement : contrôler l’accès, comptabiliser l’impact, franchir les frontières et vérifier. Par ces comportements, les intermédiaires publics peuvent jouer un rôle « parental » à travers des relations hiérarchiques et une combinaison de mécanismes rigides et flexibles visant à définir qui est accepté, inscrire leurs valeurs dans les pratiques, promouvoir la différenciation et assurer la croissance.Le Chapitre 4 se concentre sur l’autre côté de la chaîne de valeur de l’investissement en explorant les dynamiques des sorties de capital des SIVCs. En combinant des modèles de régression des moindres carrés ordinaires (MCO) et des régressions logistiques (Probit) pour 433 fusions-acquisitions (M&As), cette recherche constate que les entreprises soutenues par des SIVCs seules sont significativement plus susceptibles d’être acquises par des entreprises orientées vers la durabilité (mesurée via des signaux RSE et ESG). En revanche, les syndicats mixtes sont associés à une probabilité plus faible de sorties durables, en particulier si les SIVCs ne participent pas au premier ou dernier tour de financement, ou ont participé à moins de tours que les TVCs.Cette thèse éclaire comment les parties prenantes publiques et privées participent à la construction du marché de l’impact investing, non seulement en apportant du capital, mais aussi en structurant ses infrastructures, identités et orientations de sortie. Elle montre que ce marché ne se limite pas à ce que font les acteurs, mais aussi leurs relations, ce à quoi ils accordent de la valeur et qui décide de ce qu’est le « véritable » impact et comment le mesurer. Les résultats offrent des contributions théoriques, méthodologiques et des recommandations managériales pour mieux comprendre comment les marchés ayant des motivations à la fois financières et durables peuvent être stimulés, légitimés et soutenus dans le temps.